段永平也中伏？泡泡瑪特營收腰斬 LABUBU跌落神壇的背後

风从南方来

上季還是全球排隊搶娃，今季已變成貨架積灰。港股潮玩龍頭泡泡瑪特（09992）10月27日盤後披露的第三季業務狀況，給市場潑了一盆冷水。公告顯示，第三季度整體收益同比下降45%至50%。


一、從雲端跌落：三季度財報的冰與火

公告顯示，第三季度整體收益同比下降45%至50%。對比之下，去年第三季度正是歷史巔峰，當時整體收入同比暴漲245%至250%，全靠LABUBU全球爆火帶動，中國收入增長185%至190%，海外更飆升365%至370%。

二、東方巴菲特也中伏？段永平的價值考驗

股神也有看走眼的時候。今次被套用的，是有「東方巴菲特」之稱的段永平。公開資料顯示，段永平自2026年5月開始持續買入，短短一個多月耗資逾百億港元，透過H&H International Investment持股比例約為8%，9月1日更以平均155港元增持100萬股，持股升至8.01%。他曾在社交平台揚言十年內不賣，頗有要當第二大股東的氣勢。

然而10月14日至22日，股價連跌六日，從150港元跌至130港元左右，10月21日收報129.8港元，創年內新低，總市值回落至1728.65億港元。公告當日，市場估算其持倉浮虧已逾10%，有港媒測算帳面虧損達12億元，若按其38億元級別建倉及高位加倉計算，坊間所傳20億元浮虧並非空穴來風。這也解釋了為何他要回應：「應該還會再買一些，但不會超過10%，不然公司該有意見了。」價值投資的定力，在潮玩週期面前，變成了一場幽默的耐力賽。

三、LABUBU為何從奇貨可居到無人問津？

LABUBU的墜落，不是單一原因，而是三重殺的結果。

第一，稀缺性自毀。 官方大規模補貨，直接刺破二手泡沫。某潮玩交易平台數據顯示，該系列盲盒普遍從1500至2800元跌至650至800元。最誇張的隱藏款「本我」，峰值曾至4522元，回落至540元，跌幅達88%。黃牛那句「拒收」，比任何研報都誠實。

第二，審美疲勞與創新失速。 今年6月「復古理髮店」系列發售後，口碑翻車，被粉絲戲稱為「最醜拉布布」，二手成交均價從159元發售價跌至73.47元，直接腰斬。當「四個耳朵」的設計都出來了，消費者自然用錢包投票。數據上，THE MONSTERS家族上半年營收44.5億元，仍是IP榜首，但已同比下降7.5%。

第三，潮玩本質是情緒消費。 情緒來得快，去得更快。去年是社交貨幣，今年是佔地方的毛絨。當供給無限、故事講完，奇貨可居就變成了庫存。潮玩從來不是茅台，沒有越放越香的金融屬性，只有越新越香的注意力經濟。

一句總結：泡泡瑪特教會市場，IP可以一夜封神，也可以一季褪色。對港股投資者而言，與其追逐下一個LABUBU，不如思考如何為爆款加上護城河。